游族网络:整体经营稳健,Q4业绩有望释放

公司整体经营平稳,前三季度营收增速近40%。游族网络前三季度实现营收24.33亿元,同增39.06%;实现归母净利润4.59亿元,同增27.29%;实现扣非后归母净利润4.40亿元,同增28.47%。其中,公司Q3单季实现营收7.54亿元,同增2.70%;实现归母净利润1.20亿元,同降5.18%;实现扣非后归母净利润1.13亿元,同增3.66%。公司前三季度经营平稳,业绩基本符合预期。业绩指引显示公司2017年度预计归母净利润区间为7.05亿-8.82亿,对应增幅20%-50%,实现全年稳定增长。

公司H1营收同增 超65%,扩张步伐加快。游族网络2017H1 实现营收16.80
亿元,同增65.34%;实现归母净利3.39 亿元,同增44.80%; 实现扣非后归母净利3.26
亿元,同增40.08%。随着游戏项目增多和海外业务扩张,公司整体毛利率有所下滑,为47.08%(同降4
pct); 游戏研发投入和宣传推广的扩大提高了公司管理费用(同增78.90%)
和销售费用(同增72.23),但整体费用率保持稳定。公司预计2017
前三季度归母净利润3.79 亿-5.41 亿,同比增幅为5.00%-50.00%。

   
页游手游齐发力,《少三》、《射雕》表现亮眼。手游板块2017H1实现营收10.74亿元,营收占比达64%。《狂暴之翼》摘得一季度ARPG手游全球收入桂冠,目前游戏在各国IOS畅销榜排名基本稳定;《少年三国志》在积极开拓港澳台、东南亚市场的同时,国内表现依然强劲,9月应用宝热门手游排行进入TOP10。页游板块上半年实现营收5.92亿,除《女神联盟2》、《盗墓笔记》、《三十六计》等为公司持续贡献流水,8月中上线的《射雕英雄传》页游表现突出,目前在9K9K统计的页游新开服榜中排名第6。公司2017Q3整体毛利率继续提升至53.63%,较上半年提高6.56
pct;期间费用率为40.42%,较上半年提高12.50
pct,主要由于报告期内产品研发费用增加,以及游戏的宣传推广铺开大幅提高了销售支出。

   
手游页游齐发力,海外市场表现亮眼。从各业务条线看,1)手游板块实现营收10.74
亿元(同增106.78%),占总营收比重持续上升(64%, 同增13
pct)。《狂暴之翼》摘得一季度ARPG 手游全球收入桂冠,至今保持国内6500
万RMB、海外1500 万USD
的月流水;《少年三国志积极开拓港澳台、东南亚市场,不断刷新日流水峰值纪录。二次元手游《刀剑乱舞OL》、影游联动项目《军师联盟》、《女神联盟:天堂岛等展现公司强大的泛娱乐IP
联动能力。2)页游板块实现营收5.92
亿元(同增22.31%),在行业增速下滑的背景下公司经营稳健,《女神联盟2》、《盗墓笔记》、《三十六计》等为公司持续贡献稳定流水。3)海外市场大幅扩张,上半年实现营收10.09
亿元,同增110.06%,公司上榜中国出海品牌30 强。

   
顶级IP加持,17-18精品大作接力上线。重磅MMORPG手游《天使纪元》已于10开启封测,流水表现有望媲美《狂暴之翼》;日漫大IP《妖精的尾巴》正在预约中,《猎龙计划》也已推出国服概念站。公司业绩有望在Q4得到释放。此外,预计18年上线的顶级IP《权力的游戏》、《三体》手游/页游将为公司延续爆款趋势,推动业绩持续增长。
投资建议:考虑到公司17-18的爆款储备,预计2017-19年EPS分别为0.96/1.23/1.39元,对应PE分别为25/19/17倍。维持“买入”评级。

    爆款接力、储备丰富,17-18 年值得期待。公司17H1
净利润靠近业绩预告下限,主要系承受较大汇兑损失所致,公司已采取套期保值等措施进行应对。随着重磅MMORPG
手游《天使纪元》(预计9
月底公测)日漫大IP《妖精的尾巴》、《猎龙计划》等大作推出,公司下半年业绩将迎来新的爆发点。此外,预计18
年上线的顶级IP《权力的游戏》《三体》手游/页游将为公司延续爆款趋势,推动业绩持续高速增长

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