威孚高科年报点评:燃油喷射尾气处理双龙头,受益重卡强周期减排大趋势

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受益重卡行情,博世汽柴趁势而上。因国家经济的回暖和新版载重标准的发布,2017年重卡行业全面复苏,国内重卡销量111.69万辆,同比增长52.38%。威孚高科参股公司博世汽柴的主营业务是重卡配套的燃油喷射系统,其中共轨泵产销总量超过200万台,同比增长超过80%,在国内具备垄断地位。受重卡市场提振,公司经营业绩快速增长,带动威孚高科业绩迅速提升。我们预计重卡行业需求在超限治理政策下将缓慢持续释放,2018-2020年重卡销量将维持较高水平,保障业绩稳定发展。

    威孚高科发布2017年度报告
威孚高科4月17日发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入90.17亿元,同比增长40.40%;实现归属上市公司股东净利润25.71亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿元,同比增长53.77%;汽车零部件毛利率增长至24.77%,归属于上市公司股东的净资产为148.36亿元。公司营收主要来源于汽车燃油喷射系统和汽车尾气后处理系统业务,产品已形成从柴油机燃油喷射系统、发动机尾气后处理系统到进气系统的全产业链布局。

   
机动车排放标准升级,尾气后处理业务快速占领市场。威孚高科尾气后处理业务处于国内领先地位,是少数同时拥有SCR、DOC和DPF等技术的国内厂商。2014年由于国四标准的实施,威孚高科业绩显著提升,未来预计随着排放标准从国四逐渐升级到国六,汽车环保治理力度空前加强,市场对于尾气后处理业务的需求会迅速增长,威孚高科将迎来新的发展契机。

    简评

   
布局轮毂电机技术,强势进军新能源。公司拟以3000万美元参股轮毂电机优质企业Protean,轮毂电机驱动技术在新能源汽车应用上具有极大的发展前景,而Protean公司在轮毂电机上具有丰富的技术经验和市场领先地位。威孚高科此次切入新能源汽车领域,有利于公司未来战略性产业布局进一步优化,打开公司成长空间,提高公司在新能源汽车等新兴市场的市场竞争力。

    重卡配套受益于市场景气度回升,燃喷系统业务高速增长可期:

   
投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为27.79亿、29.58亿、33.78亿,EPS分别为2.75元、2.93元、3.35元,市盈率分别为8.4倍、7.9倍、6.9倍,首次覆盖,给与“买入”评级。

   
公司为各类柴油机提供动力系统整体解决方案,下游几乎覆盖乘用车和商用车全部细分市场,尤其与下游商用车重卡市场需求密切相关。受益于宏观经济面回暖、国家治理超载排放和物流运输车辆更新需求增加影响,2017年重卡销量达112万辆,创下历史新高;作为国内最大的柴油燃油喷射系统核心零部件生产厂家,2017年公司汽车燃油喷射系统业务营收55.88亿,占总营收61.97%,燃喷系统出货250万台左右,其中重卡配套系统约80万台,牢牢占据国内市场70%柴油车燃油喷射系统份额,市场龙头地位难以撼动;同时与博世汽柴,中联电子交叉持股,参股公司的经营业绩快速增长也带来了丰厚投资收益。加之行业技术门槛高,预测公司将长期保持汽车零部件细分领域龙头地位。

    风险提示:重卡行业景气度不及预期;排放标准执行不及预期。

    新排放标准构成持续利好,新能源投资轮毂电机巨头:

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