普利特2017年年报点评:原料涨价影响毛利,复材项目值得期待

   
2017年受原料影响有所波动,2018Q1实现高增长:公司2017年实现营收231.37亿元(+YOY28.61%),归母净利润5.48亿元,(-YOY25.68%),其中扣非后净利润2.95亿元,(-YOY48.97%),不及市场的预期。业绩下滑的主要原因是原料价格的大幅上涨。同时公司公告2018Q1实现营收55.37亿元,扣非后净利润1.50亿元,(+YOY102.83%),实现高增长。

维持“增持”评级,目标价27.6元:我们预计公司2018/2019/2020年的EPS为0.92/1.66/2.62元(原2018/2019分别为1.30/1.56元),下调EPS的主因是原材料价格上涨的影响,参考可比公司,我们给予公司2018年30倍PE估值,下调目标价27.6元(原31.08元),维持“增持”评级。

   
毛利率有所修复:2018年一季度业绩高增长的原因是产品提价带来毛利率的修复。2018年一季度主要产品改性塑料、完全生物降解塑料、环保高性能再生塑料均价同比上涨13.5%、13.7%、19.8%,均大于主要原料聚烯烃、聚苯乙烯树脂涨幅,致使毛利率由2017Q1的13.07%微增至14.52%,我们预计随着产品价格进一步上涨,未来毛利率存在进一步修复空间。

   
高性能环保复材投产引领未来高增长:公司定增募投的嘉兴工厂二期15万吨高性能环保复合材料项目进展顺利,预计2018年中期将全部达产,届时将彻底解决公司产能瓶颈问题。复合材料具有性能好,轻量化优势。项目达产后有望继续巩固公司在汽车改性材料领域的技术与制造领先优势,引领未来两年业绩高增长。

维持增持评级,维持目标价6.80元:由于原料涨价影响,我们下调2018-2020年EPS为0.32/0.40/0.48元(原2018-2019年0.35/0.45元),参考可比公司给予2018年21.2倍估值,维持目标价6.80元,维持增持评级。

   
原料涨价致使2017年业绩有所波动,2018毛利有望修复:公司2017年实现营收33.97亿元(+YOY7.59%),归母净利润(-37.31%),业绩低于市场预期。净利率下滑的主因是因为原材料价格大幅上涨。2017年公司销售额保持较高速增长,主要产品价格保持稳定,但因价格波动向下游传递具有延迟性,导致公司平均毛利率同比下降8.19%。我们预计随着公司产品结构调整、销售策略改变以及原料价格出现的回调,毛利修复可期。

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