平安银行:业绩超预期,全方位改善进行时,坚定看好

事件:平安银行1H18实现营业收入572亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润134亿元,同比增长6.5%;2Q18不良率季度环比持平于1.68%。

业绩增速表现超预期,零售条线贡献如期提升,零售贷款60%占比的长期目标更进一步。

   
不良逾期剪刀差显著修复,存量不良包袱持续化解。平安银行二季度大幅提升不良认定标准,修复不良与逾期的剪刀差,截至1H18逾期90天以上/不良指标较年初大幅下降19个百分点至124.3%,我们预计今年内其不良逾期缺口将补齐。在不良认定更加严格的基础上,2Q18平安银行不良率仍能保持季度环比持平于1.68%,加回核销不良生成率季度环比增加30bps至198bps,季度增幅不大且同比降幅达到71bps。综合上半年来看,1H18加回核销不良生成率为183bps,环比、同比分别下降63和76bps,降幅明显。另外,平安银行潜在不良压力也处于持续改善通道。截至2Q18平安银行关注贷款率季度继续环比下降9bps至3.41%,较年初下降29bps;逾期贷款率较年初亦大幅下降34bps至3.19%,其中逾期90天以上的贷款规模与占比双降,占比较年初下降35bps至2.08%,规模较年初减少7.1%。在大规模确认不良和大力核销的基础上,平安银行2Q18拨备覆盖率季度环比提高3.2个百分点至175.8%,拨备实力进一步增强。我们判断,平安银行处于消化存量包袱的尾声阶段,新增资产质量较为优质,因此得以在不良逾期剪刀差显著修复的同时,保持其他资产质量相关指标全方位改善,预计今年之内存量不良包袱消化完毕,不良逾期缺口补齐,风险因素对估值的压制将彻底解除,未来业绩释放空间显著。

   
1Q18平安银行营业收入同比增1.1%,较4Q17的0.8%的增速继续向上改善,主要得益于息差的降幅明显收窄。尽管业务管理费同比增加25%使得其成本收入比同比提高5.8个百分点至30.36%,但我们认为这属于其在零售转型战略坚定推进过程中在人才和科技等方面必不可少的前期投入。业绩增速上,1Q18平安归母净利润同比增6.1%,较2017年2.6%的增速显著提升,超出市场预期,主要得益于其不良改善、不良回收效果佳带来的拨备反哺利润。零售转型的成效持续落地,零售贷款占比较年初继续提升2.5个百分点至52%,正如我们深度报告《平安银行:零售转型再落一子——做实对公业务》中所提,其零售、对公贷款将回归6:4的长期最优投放比例。

   
负债端成本边际缓解助力2Q18净息差回升超预期。2Q18平安银行净息差季度环比提升2bps,超出市场预期,主要得益于二季度靠资产结构调整在抵消边际上已经在趋缓的负债成本压力。根据息差变动分析,对比1Q18和2Q18净息差变动的影响因素,一季度净息差降幅收窄主要原因在于资产端定价提升,1Q18资产的利率因素正面贡献12bps,其中贷款贡献9bps。但二季度净息差得以回升,一方面在于其资产端风险偏好下降,尽管资产定价提升速度放缓,但资产结构调整的正面贡献在加大。2Q18平安银行贷款的结构因素正面贡献12bps,贷款占比季度环比提升1.8个百分点至54.9%,同业资产占比季度环比下降0.7个百分点至7.6%。我们认为,在当前复杂的外部环境中,公司主动降低风险偏好,放缓资产端收益率提升速度,进一步夯实当前来之不易的资产质量风险缓解势头。另一方面,负债成本压力有所减轻,存款成本的负面贡献较1Q18(-10bps)有所下降达-5bpps,而受益于银行间市场流动性趋松,市场化负债成本二季度已经开始对息差产生正面贡献(2Q18同业负债利率因素正面贡献3bps,应付债券利率因素正面贡献1bps)。与一季度相比,各项负债成本压力均有不同程度减轻。2Q18存款、同业负债与应付债券季度环比分别变动8/-13/-8bps,而1Q18则分别上升16/12/15bps。

   
资产质量全方位改善,剔除IFRS9一次性影响后不良各项指标均显著改善。一季报平安银行资产质量改善的大趋势继续演绎,风险预期进一步化解。1)不良率及生成情况:平安1Q18不良率季度环比下降2bps至1.68%,不良率连续三个季度持续下降。剔除IFRS9的一次性影响,平安1Q18加回核销不良生成率为168bps,季度环比及同比分别大幅下降57bps和81bps。2)不良先行指标:1Q18关注类贷款规模及占比实现双降,规模季度环比下降1.5%,占比季度环比下降20bps至3.5%;本金或利息逾期90天以上贷款金额及占比季度环比同样实现双降,规模季度环比下降4.4%,占比季度环比下降19bps至2.24%。3)拨备方面:1Q18平安银行风险抵补能力进一步增强,拨备覆盖率季度环比增21.6个百分点,剔除IFRS9的一次性影响后依然季度环比增8.1个百分点。另外值得注意的是,平安银行在不良资产的主动经营上表现突出为业绩贡献力量,同时这也是经济向好、银行经营环境向好的直接体现。1Q18收回不良贷款70亿元(2017年全年为88亿元),其中已核销的贷款为41亿元(2017年全年为35亿元),且现金收回率高达94.7%(2017年为83%)。

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